永利皇宫,永利皇宫官网,永利皇宫娱乐场,永利皇宫APP下载

　　债市考验1.8。近期国内外市场关于滞胀预期抬头，但债市虽有所走弱，整体仍维持在1.8附近。（1）从基本面情况看，市场更加倾向于认为在2026年3月的当下，中国面临的是典型的输入型成本冲击，由于国内消费复苏仍处于温和的结构调整期，中下游制造业顺价能力有所质疑。这种冲击不仅不会引发央行货币政策的转向，反而可能加剧了市场对未来增长放缓的担忧。（2）从机构行为看，当前理财规模重回33万亿高位，由于债券票息吸引力不足，多资产固收+等成为主流。理财子普遍加大对红利资产、黄金和转债的配置，这导致了资产相关性的显著提高。一旦地缘政治风险引发权益市场非理性下跌，理财负债端的赎回压力可能会强制牵连债市，形成股债涨跌同向的脆弱局面。（3）从节奏上，银行与险资出于各自原因均可能在3月末卖出部分债券头寸。对银行而言，考虑到去年同期债市牛市产生的高基数，今年一季度的同比业绩压力较大，3月中下旬或将出现一波主动性的债券止盈与基金赎回。对险资，为了优化一季度报告满足偿付能力红线，险资也有可能在季末减持部分资本占用较高的二级资本债。（4）往后看，债券市场能否在1.8附近继续获得强支撑则取决于涨价从外部到内需、从上游到中下游能否顺利扩散展开。若PPI向CPI的传导超预期顺畅，且伴随终端需求的内生性复苏，则意味着债市的定价基础将发生质变。

　　整体收益方面，本周（3月7日至3月14日），权益方面，沪深300上涨0.19%，恒生指数下跌1.14%，标普500下跌1.6%；债券方面，中债10年上涨3.34BP，美债10年上涨13BP；汇率方面，美元指数上涨1.57%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.76%，伦敦金现下跌1.62%，伦敦银现上涨1.65%，LME铜下跌0.4%，LME铝上涨3.99%，WTI原油上涨8.6%。

　　本周公布的1-2月外贸数据表现抢眼：以美元计价，出口同比增长21.8%，进口增长19.8%，双双实现罕见的20%左右高速增长。相较于2025年全年出口5.5%、进口零增长的温和表现，今年开年外贸需求的旺盛程度可见一斑。然而，这一超预期高景气中可能包含了相当程度的短期因素——海外商家出于对后续商品价格上涨或全球供应链波动的担忧，提前采取囤货策略。这意味着，当前外贸的高增长未必具备可持续性，未来外需能否延续强势存在较大隐忧。

　　在基建和房地产均从“增量时代”走向“存量时代”的大背景下，应对这一内生需求偏弱的挑战，关键或在于增加政府对居民的转移支付力度，推动政策重心从“投资于物”更多地转向“投资于人”。其中，农业转移人口市民化问题尤为值得关注。目前我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者差距对应约2-3亿无法享受完整城市公共服务保障的进城务工人员。数据显示，2025年农村居民转移净收入为5232元，几乎仅有城镇居民（10056元）的一半，这无疑明显加大了进城务工人员的生活成本压力，使其发展与消费潜力难以充分释放。未来，增加政府对居民的转移支付力度、推进公共服务均等化，正是提振内需、实现“供需平衡”的关键突破口。

　　30年国债：截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。

　　20年国开债：截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

　　主要结论：本周REITs市场继续走低，中证REITs指数周跌0.5%，仅有市政设施、新型基础设施收涨，其他类型均下跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300中证全债中证REITs中证转债。截至2026年3月13日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低50BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为331BP。近期商业不动产REITs推进节奏加快，红土创新星河REIT申报为民企参与提供重要样本，广州朗豪酒店REIT招标则丰富了酒店业态与地方国企盘活路径，彰显市场主体与资产类型持续多元。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-0.5%，年初至今涨跌幅为+1.0%。截至2026年3月13日，中证REITs（收盘）指数收盘价为786.17点，整周（2026/3/9-2026/3/13）涨跌幅为-0.5%，表现强于于中证转债（-1.1%），弱于中证全债指数（-0.1%）,沪深300指数（0.2%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+3.4%）中证REITs（+1.0%）沪深300（+0.8%）中证全债（+0.6%）。近一年中证REITs指数回报率为-7.5%，波动率为6.8%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在3月13日为2241亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.36%，较前一周下降0.01个百分点。

　　市政设施、新型基础设施涨幅领先。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.6%、-0.2%。从不同项目类型REITs来看，除了市政设施和新型基础设施，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为汇添富九州通医药REIT（+1.86%）、国泰海通济南能源供热REIT（+1.45%）、南方润泽科技数据中心REIT（+1.43%）。

　　上周美伊冲突持续发酵引发全球能源市场剧烈波动，地缘冲突走向的不确定也加剧了A股市场的波动，而转债市场在高价高估值的状态下，则再次延续前周的平价估值“双杀”情形。市场对于临近触发强赎个券的赎回风险规避、次新券进入转股期后大股东可能减持的担忧、后续股市不确定性较高等因素，使得高平价区间转债估值压缩尤其明显；但投资者对于部分高价、且赎回预期不明确的个券依旧有较高博弈热情，塞力转债、中宠转2公告赎回时转股溢价率尚有10%+。

　　国内宏观：3月6日，十四届全国人大四次会议经济主题记者会召开，会议就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。宏观层面，强调要加力提升宏观经济调控效能，把更多资金用在高质量发展重点领域和关键环节。资本市场方面，近期将推出两项新的措施：深化创业板改革和优化再融资机制。3月8日，人力资源社会保障部在全国人大民生主题记者会上提出研究AI创造新岗位及赋能传统岗位的举措；同日，加大对劳动密集型行业扶持；同日，落实最低工资标准调整机制。3月9日，国家发展改革委宣布国内成品油价格按机制调整，汽、柴油每吨分别上涨695元和670元，并要求相关企业做好生产、调运及市场监管工作。3月12日，十四届全国人大四次会议闭幕，会议表决通过政府工作报告及相关规划和法律；同日，中国人民银行行长潘功胜主持经济金融专家座谈会，强调将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

　　产业政策：3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确短线交易适用主体、券种范围及持股计算标准，将存托凭证、可转债等纳入范围，自2026年4月7日起施行。3月10日，交通运输部、农业农村部、国家体育总局三部门负责人围绕都市圈通勤、多式联运、智慧交通、种业振兴、农业科技和体育发展等介绍“十五五”时期重点工作安排。3月12日，国家工业信息安全发展研究中心发布《关于工业领域OpenClaw应用的风险预警通报》，指出OpenClaw在工业研发、生产、运维环节存在潜在安全风险，权限控制不严可能导致系统失控及敏感信息泄露；同日，水利部与市场监管总局联合印发《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，提供标准合同模板，明确权利义务及收益分配机制，涵盖农业、工业和城镇节水不同应用场景，助力水资源高效利用。

　　地方政策：3月7日，无锡市商业航天产业推进会强调，推动无锡市商业航天产业在“十五五”时期成长为覆盖“火箭—卫星—数据—应用”全链条、高韧性的千亿级规模国家级产业集群。3月10日，上海市推进自贸试验区静安联动创新区建设实施方案，围绕贸易便利化、首发经济、化妆品监管服务、跨境电子发票互操作、AEO认证及数据跨境服务提出实施路径；同日，进一步细化具体操作和管理要求。3月12日，香港廉政公署联合证监会开展“Fuse”行动，打击内幕交易及贪污行为，涉及证券公司及对冲基金管理公司及高管。

　　海外动态：3月6日，伊朗临时领导委员会批准不再主动攻击邻国，也不发射导弹，除非遭到首先攻击；3月9日，伊朗专家会议确定新任伊朗最高领袖人选为穆杰塔巴·哈梅内伊。3月10日，俄罗斯总统普京与伊朗总统佩泽希齐扬通话，讨论双边关系及地区局势，重申通过政治手段缓解冲突的立场；同日，以色列外交部长萨尔表示，以色列不寻求与伊朗进行“无休止的战争”，将在适当时机与美国协调行动。3月11日，国际能源署及韩国分别采取措施释放战略石油储备，应对全球及本国能源供应紧张问题，保障能源市场稳定。

　　A股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/3/9-2026/3/13，下同）交易日期间北向资金估算净流出20亿元，前一周（2026/3/2-2026/3/6，下同）估算净流出92亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入19亿元，前一周估算净流出50亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为296亿元，占个股当周交易金额比重的19%，下同）、阳光电源（153亿元、9%）、新易盛（132亿元、9%）成交较为活跃。

　　短期地缘局势明朗前，市场风险偏好或仍受抑制。本周中东地缘局势仍扰动A股走势，我们认为短期业绩期临近，地缘政治格局不确定性仍将压制A股风险偏好，股市行情或存扰动。不过地缘冲突短期扰动市场在所难免，但中期股市走势仍将回到内在逻辑驱动。中期维度来看，本轮始于24/9/24的牛市氛围没有发生变化：国内政策面延续积极、且基本面有改善迹象，海外特朗普访华预期提振市场风偏，多重因素有望支撑A股牛市行情延续。从中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。

　　结构上，重视战略资源品，以及关注内需相关的老登资产，此外AI科技仍是中期主线。外围环境复杂背景下，两会报告强调统筹发展和安全，在国内反内卷政策落地，叠加全球流动性宽松、地缘政治因素、新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转可能。当前消费、地产基本面已出现改善迹象，在政策支持和积极催化下，低估的地产白酒或有阶段性修复机会。此外，中期AI科技主线不变。两会报告提出深化拓展“人工智能+”，除了前期市场已定价较多的算力硬件外，还应当关注两个方面：AI应用和上游能源电力。

　　宏观博弈：数据依赖与地缘风险重塑降息预期。近期美债市场深陷宏观数据验证与地缘冲击的双重博弈。尽管2月CPI数据整体符合预期，但中东地缘冲突引发的能源价格飙升，显著加剧了市场对二次通胀的担忧，导致核心通胀粘性预期增强。受此影响，市场政策押注发生剧烈修正：利率期货显示美联储3月维持利率不变的概率已接近100%，而备受期待的年中降息窗口被迫后移。利率期货市场已将首次降息时点从原预期的6月大幅延后至10月甚至更晚，全年降息次数预期也从2-3次缩减至仅1次，更高更久的利率前景成为新的市场共识。

　　市场表现：美债收益率高位震荡，避险吸引力受到抑制。在滞胀阴影下，美债收益率曲线呈现复杂的拉锯态势。一方面，长期增长放缓的担忧理论上应压低长端利率；另一方面，升温的通胀预期封锁了收益率的下行空间，致使10年期美债收益率在4.1%-4.3%区间反复震荡。高利率环境叠加美国政府庞大的财政赤字和发债计划，使得长债供需结构趋紧，投资者需求谨慎，美债作为传统避险资产的吸引力在短期内受到抑制。除非地缘冲突导致经济衰退风险急剧上升并触发避险买盘，否则美债市场大概率将维持高波动、区间整理的格局。

　　政策前瞻：美联储面临两难，通胀预期成关键变量。下周美联储会议备受瞩目，决策层将在抗通胀与保增长之间艰难权衡。鉴于通胀率已连续五年高于目标水平，能源成本的飙升让央行难以找到降息的正当理由。预计美联储将把联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间不变，并避免对未来路径做出具体承诺。值得欣慰的是，目前通胀预期的上升主要集中在短期，长期通胀预期依然保持稳定，表明市场信心尚未完全失控。未来数月，通胀预期的演变将是决定货币政策转向的核心观察变量。

　　投资建议：防御为主，聚焦短端，静待地缘局势明朗。展望后市，市场局势的发展将高度依赖冲突的持续时间。如果地缘冲突被证明是短暂的，那么通胀的下行趋势有望恢复，从而为美联储在今年下半年实施一到两次降息创造条件；反之，若冲突持续导致能源价格居高不下，高利率环境恐将维持更久。当前建议采取防御策略：严控久期，利用避险冲高机会适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。

　　供给方面，中东地区储备占比接近60%，沙特阿拉伯、美国和俄罗斯是世界原油市场重要供应方。原油资源可根据地理位置、油质、开采难度等因素分为常规和非常规两大类。中东地区坐拥丰富的常规石油资源，而美国则以非常规石油中的页岩油为主。OPEC是对国际原油价格影响最大的组织之一，其通过联合控制产量，进而调控油价。美国通过“页岩油革命”成为全球第一大石油生产国，由于其资源劣质化较快，新油井的盈亏平衡成本不断走高，美国石油产量将下降。

　　需求方面，石油需求与全球经济增长高度相关，经济结构也对石油需求量有较大影响。宏观层面上，石油需求中长期与全球经济增长高度相关；结构上，需求存量国以美、欧为主，增量国以中、印为主。美国石油消费量仍稳居首位，中国原油消费占比从2019年起已超越欧洲。2024年美国、中国、欧洲需求占比分别为19.7%、15.9%、13.8%。原油的直接需求来源于炼油厂，终端需求为成品油、化工品消费。汽油、柴油、航空煤油等燃料型产品约占总消费量的65%，化工品消费约占总消费量的25%，预期在新能源汽车的冲击下，用于化工品的比例将会提高。

　　霍尔木兹海峡为全球能源运输咽喉，持续断航导致海湾国家被动减产。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一。2025年期间，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输。全球约有25%的海运石油贸易途经此处。替代霍尔木兹海峡的管道运输方案最高运输能力不足700万桶/日，LNG更无替代运输方案。随着海湾国家原油存储能力接近上限，油田被迫减产。若霍尔木兹海峡封锁持续，油田减产规模及复产难度预计都将快速扩大。

　　Token用量上涨，国内模型排名上升。OpenClaw是一款病毒式传播的个人AI助手，推动了全球AI应用热潮。在OpenClaw等智能体项目的持续拉动下，大模型token消耗迎来进一步发展，近期大模型消耗量创新高，且增长斜率陡峭，国产模型凭借自身的性价比优势，正快速抢占市场。2025年12月7日，Openrouter上调用量前十的模型均为海外模型，而到了2026年3月9日，前十的模型中不仅包括Minimax M2.5、DeepSeek V3.2、KimiK2.5等国产模型，且API调用量占比也已超50%，反应出国产模型的性能、质价比已经大幅上升，得到市场认可。

　　AI应用推动云市场增长，IDC需求扩张。中国当前国产模型海外调用量激增更多提升了对国产数据中心需求，当前国内主要互联网与云厂商在AI基础设施上的资本开支投入进度整体仍明显落后于海外。海外真实调用量正持续转化为推理算力需求和开发者生态黏性，模型商业化能力逐步被验证，有望推动国内资本开支持续提升。AI应用对计算资源的需求极高，当AI应用商业化进入高速增长阶段，云服务成为主要承载平台，带来明显的IaaS需求增加。云厂商的基础设施依赖数据中心承载算力与存储，所以云收入增长直接刺激物理资源建设。

　　健康监测类产品为居家健康管理的关键切入点。健康监测类产品承担家庭场景中的生命体征与慢病指标监测功能。我国高血压、糖尿病等慢性病患病人群基数大，潜在需求量较大。血压计、体温计等传统健康监测产品已经具备一定市场规模，现阶段随着产品在智能化以及功能集成上的迭代，高端市场仍有一定增长潜力，国产品牌凭借高端产品线的布局以及线上平台销售体系的建设完善，市占率正在稳步提高。CGM作为糖尿病管理的革命性产品，当前海内外市场增速亮眼，国产品牌已在产品性能上实现对外资龙头的追赶，奠定后续在国内市场以及出海的竞争力。建议关注传统品类高端布局完善、CGM等新品类商业化进展较快的公司，如鱼跃医疗、三诺生物等。

　　核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

　　贵州茅台改革成效逐步显现，各酒企竞争策略延续放大自身优势。春节动销验证茅台改革成效，各产品量、价表现均超市场预期，飞天茅台培育潜在、年轻消费群体，“i茅台”公众号披露31-50岁为核心用户、25-30岁群体占比12.2%；节后公司逐步推动非标类产品代售模式的运作，纾压渠道、培育独立消费场景；预计整体26Q1公司业绩有望平稳过渡。进入消费淡季，各家酒企以维护市场秩序为主，部分酒企如今世缘、洋河等节后减缓发货节奏、维持库存和价盘健康。酒企全年营销规划预计在节后至春糖期间逐步推动，存量竞争下多数酒企延续“放大优势”战略，如五粮液八代五粮液运作更加尊重市场规律，老窖用数字化工具赋能费用管理，汾酒或加强青花20/玻汾等对渠道资源的抢夺等。

　　核心社交业务是公司的营收基本盘，分为泛人群社交与多元人群社交两大赛道。核心社交25H1收入同比增长37%，占比达 89%，其中泛人群社交占比总收入约79%。①泛人群社交形成MICO（直播社交旗舰平台）、YoHo（语音社交核心平台）、TopTop（游戏社交）、SUGO（陪伴社交平台）四大产品矩阵，覆盖直播、语音、游戏社交、音视频匹配等全场景，其中中东北非市场收入占比超 70%，25 年上半年该区域收入同比增长超 60%，SUGO、TopTop 成为核心增长引擎，25H1营收与利润均实现翻倍级增长。公司计划未来继续打造旗舰产品 （月流水超千万）。②多元人群社交通过收购蓝城兄弟完成布局，形成 Blued、Heesay、Finka 的产品组合，海外以 Heesay 为核心重点拓展东南亚市场。

　　创新业务是公司第二增长曲线，涵盖自研精品手游、出海短剧、社交电商、流量变现四大方向。25H1创新业务收入同比增长 72%，收入占比达 11%。①自研精品手游业务：以休闲类轻量化为赛道，迎合全球休闲游戏轻量化玩法爆量趋势。当前旗舰产品《Alices Dream》月流水峰值近千万美金，已进入稳定盈利期，公司计划将《Alices Dream》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。②出海短剧业务侧重中东、东南亚、拉美等新兴地区。相比其他竞对布局成熟的欧美市场，中东市场付费率高于行业头部竞品。③社交电商以荷尔健康为核心，聚焦 HIV 防治及性健康垂直赛道，构建了产品销售、健康服务、保险业务的全周期变现路径。AI方面，AI技术已实现公司业务全周期赋能，形成了 Boomiix 多模态算法模型、SoloAware AI 社交感知引擎、Aippy AI 创意内容社区的完整技术闭环。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年3月13日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为2.08%、1.54%、2.54%、4.84%、4.05%、4.39%、2.30%、11.72%。中信一级行业指数中建筑、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源、基础化工行业指数距离250日新高较近，食品饮料、商贸零售、非银行金融、综合金融、医药行业指数距离250日新高较远。概念指数中，发电设备、风力发电、煤炭、钠离子电池、电力公用事业、万得风电、新能源等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年3月13日，共1266只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是石油石化、煤炭、电力及公用事业行业。按照板块分布来看，本周周期、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：21.35%、25.50%、29.60%、22.00%、19.00%、12.00%。